中材国际(600970) 事务 公司发布25年一季报，25Q1公司实现停业收入101。47亿元，同比削减1。37%；归属净利润6。63亿元，同比增加4。19%；扣非净利润5。99亿元，同比削减8。38%。 点评 一季度新签定单+31%，境外连结高景气：25Q1公司新签合同金额278。8亿元，同比+31%，国内新签合同金额70。2亿元，同比+1%，此中工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事新签同比+44%、-9%-20%；国外新签合同金额208。6亿元，同比+46%，此中工程手艺办事高端配备制制、出产运营办事同比+43%、+220%、-6%。 毛利率有所下滑，费用率下降较着：25Q1的净利率为6。99%，同比+0。35pct，毛利率为17。0%，同比-2。51pct；期间费用率为8。80%同比-2。43pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。21%、4。52%3。55%、-0。48%，同比变更-0。10pct、+0。04pct、+0。42pct、-2。79pct资产及信用减值丧失为0。55亿，同比添加0。54亿。现金流方面，25Q1公司运营性现金流净额为-18。73亿，同比多流出6。85亿。 盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为487亿、504亿，同比+5。61%、+3。41%，估计25-26年归母净利润别离为31。2亿、33。1亿，同比+4。41%、+6。42%，对应25-26年PE别离为7。9X、7。4X。 风险提醒： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥合作加剧，汇率波动影响。中材国际(600970) 一季报业绩小幅承压，非经常性损益增厚利润 公司发布一季报，25Q1公司实现收入101。5亿，同比-1。37%，归母净利润为6。63亿，同比+4。2%，扣非净利润为6亿，同比-8。38%，非经常性损益0。64亿，同比客岁添加0。81亿，次要为非流动资产措置收益。 Q1订单实现较快增加，海外高景气延续 公司25Q1新签定单278。81亿，同比+31%，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事别离新签定单208。41、28。85、37。82亿，同比+43%、+65%、-16%。运维订单拆分看，矿山运维、水泥运维新签25。8、7亿，同比-2%、+0。5%。分地域来看，境内订单70。2亿元，同比+1%，增加较为平稳，此中工程手艺办事类增加44%。境外订单208。61亿，同比增加46%，占比为74。82%，海外高景气延续，境外营业中，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事新签定单别离同比+43%、+220%、-6%。 Q1毛利率有多承压，费用管控能力全体较好 25Q1分析毛利率为17%，同比-2。51pct；期间费用率为8。80%，同比-2。43pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。21%、4。52%、3。55%、-0。48%，同比变更-0。10pct、+0。04pct、+0。42pct、-2。79pct。资产及信用减值丧失为0。55亿，同比添加0。54亿，投资收益同比添加0。1亿，公允价值净收益同比添加0。24亿，分析影响下净利率同比添加0。35pct至6。99%。25Q1公司CFO净额为-18。73亿，同比多流出6。85亿，收付现比别离为70。92%、86。12%，同比变更-0。95pct、+1。43pct。 海外深耕&三业并举成长可期，维持“买入”评级 中材国际深耕境外市场二十余年，SINOMA品牌正在国际市场上享有盛誉，手艺实力领先。2025年，公司将持续深化全球市场结构。依托“一带一”新兴市场城镇化成长及工业化需求，紧抓中东、非洲、东南亚等焦点运营区域的新建产线及运维营业，带动高端配备；基于欧洲市场对绿色低碳、数字智能等方面需求，依托高端配备和数字智能双轮驱动，加大成熟市场开辟力度；鞭策双向轮回、立体多元的财产结构，鼎力拓展国际替代燃料市场，正在全球范畴内建立劣势区域网，打制怨声载道的绿能工程标杆项目。我们估计公司25-27年归母净利润为31。2、33。2、35。8亿，对应PE8、7。5、7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气下行超预期、海外营业拓展不及预期、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险。中材国际(600970) 焦点概念 全年收入利润小幅增加，海外收入增加稳健。2024年公司实现营收46元，同比+0。7%，实现归母净利润29。8亿元，同比+2。3%。此中2024年第四时度公司实现停业收入144。0亿元，同比+0。7%，实现归母净利润9。2亿元，同比+1。0%。2024年国内水泥行业需求持续下降、价钱低位波动，水泥整线扶植需求削减，境外水泥EPC市场呈现恢复性增加的场合排场。2024年公司境内收入236。5亿元，同比-7。2%，境外收入222。7亿元，同比+10。9%。 海外营业稳健增加，正在手订单充脚。2024年公司实现新签合同额634。4亿元，同比+2。9%，境外新签合同额362。0亿元，同比增加8。7%，受境内水泥行业产能过剩矛盾凸起、效益全体下行影响，境内新签合同额272。43亿元，同比-3。9%。截至2024岁暮，公司正在手订单1034亿元，较上岁暮上升8。7%，当前正在手订单充脚，可支持将来持续增加。 毛利率略有提拔，费用率合计不变。公司持续发力高毛利的运维营业，鞭策毛利率持续上行。2024年公司全体毛利率为19。62%，同比提拔0。19pct，2024Q4单季度毛利率为19。49%，同比下降1。73pct。2024年公司期间费用率为10。76%，同比上升0。24pct，此中办理/研发/发卖/财政费用率别离为5。15%/3。82%/1。19%/0。59%，别离同比+0。42/-0。20/-0。02/+0。04pct。 回款周期略有拉长，分红比率持续上升。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额22。9亿元，同比-35。2%，收现比/付现比别离为79。7%/73。5%，别离同比-2。2/-1。1pct。运营性现金流同比下滑次要是水泥市场行情影响结算及回款进度以及本年收款利用单据结算添加所致。2024年7月，公司披露《2024年度“提质增效沉报答”步履方案》，打算2024年-2026年度以现金体例分派的利润别离不低于昔时实现的可供分派利润的44%、48。40%、53。24%，对应估算2025、2026年股息率将别离达到5。4%、7。0%。 投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2024年业绩稳健增加，正在手合同充脚，鼎力成长高端配备，加速运维办事商转型，盈利能力显著提拔，协同集团资本加快出海，提高分红增厚报答。预测公司将来三年归母净利润为31。1/33。2/35。9亿元（前值39。4/42。5/43。0亿元），每股收益1。18/1。26/1。36元（1。49/1。61/1。63元），对该当前股价PE为7。4/7。0/6。4X，维持“优于大市”评级。 风险提醒：宏不雅经济波动风险；水泥行业风险；国际投资运营风险；汇率风险；盈利预测取估值风险等。中材国际(600970) 事务： 2025年3月26日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现停业收入461。27亿元，同比增加0。72%，实现归母净利润29。83亿元，同比增加2。31%。 概念： 焦点从业连结不变，布局转型加快推进。2024年，面临内需不脚、外需不稳、小币种汇率波动、市场所作加剧等风险挑和，公司稳健运营，焦点从业仍连结增加，次要运营目标持续提拔：营收、归母净利润同比别离增加0。72%、2。31%，分析毛利率19。63%，同比增加0。2pct，运营勾当现金流净额22。9亿元。做为焦点从业，工程办事营业强化“两头延长”，加速向技改、运维、备品备件一体化办事转型，带动三大从业稳步成长，新签合同额持续增加。2024年，公司实现新签合同额634。44亿元，同比增加3%，此中工程办事合同额371。78亿元，配备合同额71。64亿元，出产运营办事合同额173。12亿元。截至演讲期末，公司无效结转合同额597。18亿元。 海外表示亮眼，运维营业高速增加。公司凭仗全球市场根本和手艺配备劣势，持续鞭策全球市场拓展和贸易模式立异，海外营业表示亮眼。2024年，公司新签境外合同额362。01亿元、同比增加9%；实现境外收入222。68亿元，同比增加10。85%；境外营业毛利率23。07%，同比增加1。87个百分点。正在从业巩固、海外发力支持下，公司运维营业实现高增。2024年公司出产运营办事实现停业收入129。20亿元，同比增加21。88%，毛利率连结根基不变。此中矿山运维实现停业收入79亿元，同比增加21。89%，毛利率17。56%，同比增加2。08个百分点；水泥及其他运维办事实现停业收入50。2亿元，同比增加21。88%，毛利率27。64%，同比削减4。08个百分点。2024年，公司新签出产运营办事合同额173。12亿元，同比增加27%，此中新签矿山运维合同额108。35亿元，同比增加36%，新签水泥运维和其他合同额64。77亿元，同比增加15%。 盈利预测及投资评级：2024年公司从业连结稳健，但宏不雅经济层面仍面对内需不脚、外需不稳、小币种汇率波动、市场所作加剧等挑和。运维办事履历数年运营后进入不变增加期，估计将维持较高增速，国内水泥工程及配备营业可能临时承压。按照年报披露，公司2024年收入利润增速受宏不雅经济等多方面要素影响有所放缓，出于隆重性考虑，同时分析考虑公司新签定单环境，我们下调将来三年利润增速，估计2025-2027年归母净利润别离为30。84/32。55/34。48亿元（2025/2026原预测值33。29/38。33亿元），对应PE别离为8。4倍、7。9倍、7。5倍。我们拔取取公司从业附近的中国化学、中钢国际、中工国际做为可比公司，公司从业稳健、运维营业具备成长性，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气宇持续下滑；宏不雅经济苏醒不及预期；地缘波动风险；海外水泥需求呈现波动；数据援用风险。中材国际(600970) 事务：公司发布2024年年报。 出产运营办事增速较快。2024年，公司实现营收461。27亿元，同比增加0。72%；此中，工程办事实现营收271。25亿元，同比增加1。73%；配备营业实现营收62。14亿元，同比削减18。42%；出产运营办事实现营收129。20亿元，同比增加21。88%。公司实现归母净利润29。83亿元，同比增加2。31%；实现扣非净利润27。21亿元，同比增加1。64%。公司实现运营勾当现金净流量22。9亿元，同比削减12。46亿元，次要系水泥市场行情影响结算及回款进度以及本年收款利用单据结算添加所致。2024年公司现金分红10。57亿元，股息率为4。75%，公司提出将来有前提地稳步提拔现金分红比例。 盈利能力稳中有升，减值丧失有所削减。2024年公司毛利率为19。63%，同比提高0。2pct；净利率为6。99%，同比提高0。03pct。期间费用率为10。76%，同比提高0。24pct。发卖费用率为1。19%，同比下降0。03pct。办理费用率为5。15%，同比提高0。42pct。财政费用率为0。59%，同比提高0。04pct。研发费用率为3。82%，同比降低0。2pct。公司资产欠债率为61。28%，同比降低0。85pct。演讲期公司资产减值丧失和信用减值丧失合计4。02亿元，客岁同期为4。91亿元，资产减值丧失削减0。89亿元。 新签合同稳健提拔，出产运营合同增速较快。2024年，公司新签合同634。44亿元，同比增加3%，此中，境外新签合同362。01亿元，同比增加9%，公司获取了沙特、菲律宾、伊拉克、等15个国度19条境外水泥整线项目。公司境内新签合同272。43亿元，同比削减4%，次要受境内水泥行业产能过剩矛盾凸起、效益全体下行影响。分营业看，公司新签工程办事合同371。78亿元，同比降低4。84%；新签配备合同71。64亿元，同比下降3%；新签出产运营办事合同173。12亿元，同比增加27%；此中，新签矿山运维合同108。35亿元，同比增加36%；新签水泥运维和其他合同64。77亿元，同比增加15%。 投资：估计公司2025-2027年归母净利润别离为31。94、34。29、37。84亿元，别离同比+7。06%/+7。38%/+10。33%，对应P/E别离为8。33/7。76/7。03x，维持“保举”评级。 风险提醒：固定资产投资下滑的风险；新签定单不及预期的风险；应收账款收受接管不及预期的风险中材国际(600970) 业绩稳健，高分红凸显中持久投资价值 公司2024年实现停业收入46，同比+0。72%，归母、扣非净利润为29。8、27。2亿，同比+2。31%、+1。64%，非经常性损益为2。62亿，同比添加0。23亿，此中包含应收账款减值预备转回1。09亿；Q4单季实现收入144亿，同比+0。75%，归母、扣非净利润为9。2、6。7亿，同比+1。02%、-0。08%。2024年公司拟派发觉金分红11。89亿，现金分红比率39。85%，股息率4。47%，考虑到境内水泥行业产能过剩，我们估计公司2025-2027年别离实现归母净利润为31。2、33。2、35。8亿（前值25、26年预测为35。8、40。0亿），我们承认赐与公司25年12倍PE，方针价14。15元，维持“买入”评级。 运维营业增加亮眼，配备营业“两外”占比持续提拔 分营业来看，2024年公司工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事实现收入271、62、129亿，同比+1。73%、-18。42%、+21。88%，毛利率别离为15。97%、22。82%、21。48%，同比变更+0。24pct、-1。18pct、-0。31pct；矿山运维实现营收79亿元，同比+21。89%，毛利率17。56%，同比+2。08pct；水泥及其他运维办事实现营收50。2亿元，同比+21。88%，毛利率27。64%，同比-4。08pct。截至2024岁尾，公司正在施行矿山运维办事项目318个，此中境外项目9个，水泥供矿国内市场拥有率达21%；完成供矿量6。8亿吨，同比+4。3%；正在施行水泥运维办事出产线亿吨。公司十类焦点从机配备自给率达67%，“两外一服”计谋加速实施，配备境外营业收入占配备收入比例提拔至36%，配备外行业收入占配备收入比例提拔至37%，沙特、印尼海外办事核心接踵落地运营，我们看好三业并举鞭策下运维以及配备营业加快出海。 境外订单稳步增加，属地化运营走深走实 2024年境内、境外别离实现收入236、223亿，同比别离-7。24%、+10。85%，境内、外毛利率别离为15。97%、23。07%，同比-1。82pct、+1。87pct。新签定片面，2024年公司新签合同额634。44亿，同比增加3%，订单收入保障倍数为1。38倍，境外、境内别离新签362、272亿，同比+9%、-4%，我们认为跟着境外项目占比提拔，毛利率无望改善。参股公司中材水泥境外结构加速落地，突尼斯项目完成签约，24年公司境外员工人数同比增加19%。 毛、净利率小幅回升，费用率未能无效摊薄 2024年分析毛利率为19。6%，同比+0。2pct；期间费用率为10。76%，同比+0。24pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离-0。02、+0。42、-0。2、+0。04pct，资产及信用减值为4。02亿，同比削减0。89亿，投资净收益同比添加0。87亿，公允减值变更净收益同比削减0。7亿，分析影响下公司净利率为6。99%，同比+0。03pct。全年运营性现金净流入为22。9亿，同比削减12。5亿，收付现比别离为79。7%、73。49%，同比-2。2pct、-1。05pct。 风险提醒：水泥行业景气下行超预期、海外营业拓展不及预期、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险。中材国际(600970) 投资要点 公司披露2024年年报，全年实现停业总收入461。27亿元，同比+0。7%，实现归母净利润29。83亿元，同比+2。3%。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利4。5元（含税）。 Q4营收逆势连结平稳，境外工程、运维营业表示亮眼。（1）2024全年工程/配备/运维别离实现收入271。25/62。13/129。20亿元，同比别离+1。7%/-13。4%/+21。9%，占公司营收比沉别离为58。8%/13。5%/28。0%；2024全年境表里从停业务别离实现收入236。48/222。68亿元，同比别离-7。2%/+10。9%，占公司营收比沉别离为51。3%/48。3%，此中境外工程收入160。39亿元，同比+12。2%，无效对冲了境内工程市场的下行。（2）公司Q4单季实现营收143。96亿元，同比+0。7%，正在境内市场拖累下连结平稳，正在手订单结转有所加速。 毛利率延续改善趋向，运维营业毛利贡献显著提拔。（1）公司全年毛利率为19。6%，同比提拔0。2pct，次要因工程营业毛利率延续改善趋向，以及运维营业收入占比的提拔，反映公司深化内部协同、持续优化效率的结果。（2）分营业来看，全年工程/配备/运维毛利率别离为16。0%/22。8%/21。5%，同比别离+0。2pct/-2。7pct/-0。3pct，工程/配备/运维营业正在公司毛利中的占比别离为47。8%/15。7%/30。7%，同比别离+0。7pct/-4。9pct/+4。7pct。（3）公司全年期间费用率为10。8%，同比添加0。2pct，根基连结平稳。（4）此外，公司2024年计提资产减值丧失2。79亿元，同比添加0。61亿元，投资净收益同比添加0。87亿元至0。55亿元，次要得益于中材水泥的贡献。 运营勾当现金流承压，欠债率有所下降。（1）公司全年运营勾当发生的现金流量净额为22。90亿元，同比-35。2%，次要是水泥市场效益下滑影响业从结算及回款进度，运营性应收科目余额增加较多所致。（2）公司全年收现比为79。7%，同比-2。2pct，同比-1。1pct。（3）公司岁暮资产欠债率为61。3%，同比下降0。8pct。 2024年Q4新签定单增速加速，支持公司中持久稳健增加。公司2024年Q4新签定单同比增加13%，较前三季度显著加速，得益于工程订单的加快以及海外配备订单的冲破，运维连结不变增加，反映公司两外拓展成效。公司2024年境外营业占配备收入比沉提拔至36%，外行业占配备收入比沉提拔至37%。2024岁暮未完合同额597。18亿元，同比+1%。 盈利预测取投资评级：公司立脚水泥工程财产链劣势，配备、运维营业构成新增加极，一核双驱+国际化打开持久成漫空间，积极提拔分红报答股东。基于国内水泥市场拖累、正在手订单施行进度影响，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测至31。9/35。2亿元（前值36。8/41。9亿元），新增2027年归母净利润预测38。2亿元，对应市盈率8/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥工程需求不及预期、订单不及预期的风险、营业布局优化调整速度不及预期、海外运营风险。中材国际(600970) 事务： 2024年10月26日，公司发布2024年三季报。前三季度，公司实现停业收入317。31亿元，同比增加0。7%，实现归母净利润20。6亿元，同比增加2。9%。 概念： 三季度业绩逆势连结不变，从业具备韧性。国内水泥市场需求萎靡、价钱低位运转，水泥企业新建产线动能不脚。公司正在宏不雅经济苏醒较慢布景下收入、利润连结不变，实现微增，此中三季度收入小幅下滑1。13%，归母净利润增加4。24%，显示韧性。受水泥企业运营情况欠安影响，公司运营勾当现金流出增加。 工程从业新签定单反弹，运维、配备新签定单维持增加。履历上半年修复期，宏不雅经济逐渐企稳，下逛需求有所恢复，三季度工程手艺办事新签定单同比高增309%，反弹较着。高端配备制制、出产运营办事两大新从业新签定单同比增加16%、27%，此中境内出产运营办事新签定单同比增加41%，境外高端配备制制新签定单同比增加163%。跟着宏不雅经济企稳回暖，我们认为下逛需求将逐渐恢复，带动公司业绩修复。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程从业及配备制制营业上半年承压，三季度维持不变。运维办事因年化确认收入，正在公司数年后进入不变增加期，估计将维持较高增速。考虑到公司三季度收入利润仍承压，新签定单为收入仍需要必然时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润至31。71/33。29/38。33亿元（原预测值32。63/38。05/44。52亿元），对应PE别离为8。6倍、8。2倍、7。1倍。我们拔取取公司从业附近的中国化学、中钢国际、中工国际做为可比公司，公司从业稳健、运维营业具备成长性，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气宇持续下滑；宏不雅经济苏醒不及预期；地缘波动风险；海外水泥需求呈现波动；数据援用风险。中材国际(600970) 摘要： 事务：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收317。31亿元，同比增加0。7%；实现归母净利润20。6亿元，同比增加2。9%。 业绩如期稳健提拔。2024Q1-3，公司实现营收317。31亿元，同比增加0。7%；实现归母净利润20。6亿元，同比增加2。9%；实现扣非净利润20。51亿元，同比增加2。21%。公司实现运营勾当现金净流量-2。6亿元，同比多流出2。46亿元。公司应收账款为115。26亿元，同比添加10。57亿元。 毛利率有所提高，资产欠债率下降。2024Q1-3，公司毛利率为18。86%，同比提高0。24pct；净利率为6。85%，同比下降0。03pct。期间费用率为10。41%，同比提高0。55pct。发卖费用率为1。15%，同比降低0。01pct。办理费用率为4。78%，同比提高0。6pct。财政费用率为0。88%，同比提高0。41pct。研发费用率为3。61%，摊薄ROE为10。17%，同比下降0。86pct。公司资产欠债率为61。04%，同比下降0。78pct。 新签合同稳中有升，矿山运维新签合同高增加。2024年1-9月，公司新签合同527。88亿元，同比增加1%。此中，工程手艺办事新签合同336。25亿元，同比下降6%；高端配备制制新签合同49。85亿元，同比下降7%；其他营业新签合同10。57亿元，同比下降31%。出产运营办事新签合同131。2亿元，同比增加36%。出产运营办事中的矿山运维新签合同81。91亿元，同比增加45%；水泥运维新签合同20。82亿元，同比增加4%。境内营业新签合同225。84亿元，同比下降5%，出产运营办事新签合同增速较快；境外新签合同302。04亿元，同比增加6%，高端配备制制新签合同增速较快。公司累计正在海外89个国度和地域衔接了347条出产线，水泥手艺配备取工程从业全球市场拥有率持续16年连结世界第一。公司坚持不懈施行国际化成长计谋，充实操纵国际国内两个市场、两种资本，将来成长潜力大。 投资：估计公司2024-2026年归母净利润别离为32。15/37。43/42。82亿元，同比+10。27%/+16。41%/+14。40%，对应P/E为8。43/7。24/6。33倍。维持“保举”评级。 风险提醒：固定资产投资下滑的风险；新签定单不及预期的风险；应收账款可收不及预期的风险。中材国际(600970) 事务 公司发布24年三季报，前三季度实现收入317。31亿元，同比+0。7%，归母净利润20。6亿元，同比+2。9%；此中Q3单季度实现收入108。36亿元，同比-1。1%，归母净利润6。61亿元，同比+4。2%。 点评 公司24Q3毛利率为17。84%，同比-1。27pct、环比-1。47pct，净利率6。34%，同比+0。01pct、环比-1。28pct，毛利率小幅下滑估计取订单布局及结转节拍相关。费用率方面，Q3季度公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0。1/+0。6/-0。7/-0。2pct，全体连结不变财政费用同比下降30。3%，前期小币种汇兑问题较着改善。此外公司单Q3季度投资净收益为1300万元，客岁同期为-5065万元。 新签定单Q3改善较着：Q3季度新签定单157。0亿元，同比+35%分区域看，国内/海外新签89。6/67。4亿元同比+87%/-2%，分营业板块，24Q3工程/配备/运维新签94。8/16。4/42。2亿元、同比+54%/+16%/+27%，国内订单相较于上半年增速改善较着，运维订单持续连结高增。 盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为479亿、517亿，同比+4。63%、7。98%，估计24-25年归母净利润别离为32。73亿、35。00亿，同比+12。24%、6。94%；对应24-25年PE别离为8。3X、7。8X。 风险提醒： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥合作加剧，汇率波动影响。中材国际(600970) 投资要点 公司披露2024年三季报：前三季度别离实现停业收入、归母净利润317。31亿元/20。60亿元，同比别离+0。7%/+2。9%，单三季度别离实现停业收入、归母净利润108。36亿元/6。61亿元，同比别离-1。1%/+4。2%。 单季收入连结平稳，净利率改善较着。（1）公司前三季度营收累计同比+0。7%，Q3单季营收同比-1。1%，环比+2。2%，估计次要是国内水泥行业景气持续处于低位布景下，国内工程、配备收入拖累。跟着前期海外新签定单逐渐生效实施，国内新签定单改善，收入端无望获得进一步支持。（2）公司前三季度毛利率为18。9%，同比+0。2pct，Q3单季毛利率为17。8%，同比-1。3pct。（3）前三季度、Q3单季归母净利率别离为6。5%/6。1%，同比别离+0。1pct/+0。3pct，次要得益于Q3单季公允价值变更收益、投资净收益别离同比添加0。50亿元/0。64亿元（客岁同期为丧失0。45亿元/0。51亿元），Q3单季期间费用率为10。3%，同比连结不变。但欠债率继续压降。公司前三季度运营勾当发生的现金流量净额为-2。60亿元，同比多流出2。46亿元，估计次要是国内水泥市场行情影响回款进度所致。截至三季度末，公司资产欠债率为61。0%，同比削减1。8pct，反映本钱布局持续优化，公司带息债权余额为62。38亿元，同比小幅添加2。38亿元。 单季度新签定单显著提速，矿山运维、海外配备订单持续表示亮眼，无望支持收入中期增加。（1）Q3单季新签合同额157。0亿元人平易近币，同比+35%，带动前三季度累计新签定单同比增速回升至1%，次要得益于单季国内EPC、海外配备营业新签定单的贡献，两者别离新签49。4亿元/8。9亿元，同比+309%/163%，此外矿山运维营业持续表示亮眼，Q3单季新签26。6亿元，同比+41%。（2）截至三季度末，公司未完合同额为620。6亿元，较上期增加4。8%，正在手订单保障充实，无望支持收入端持续增加。 盈利预测取投资评级：公司立脚水泥工程财产链劣势，配备、运维营业构成新增加极，一核双驱+国际化打开持久成漫空间，积极提拔分红报答股东。我们维持公司2024-2026年盈利预测为32。6亿元、36。8亿元、41。9亿元，对应市盈率8/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥工程需求不及预期、订单不及预期的风险、营业布局优化调整速度不及预期、海外运营风险。中材国际(600970) 投资要点 公司发布2024年三季报，24Q1-3收入317。3亿元，yoy+0。7%，归母净利润20。6亿元，yoy+2。9%，扣非归母净利润20。5亿元，yoy+2。2%；单24Q3收入108。4亿元，yoy-1。1%，归母净利润6。6亿元，yoy+4。2%，扣非归母净利润6。5亿元，yoy-5。1%。单24Q3归母净利润同比增加提速，次要系投资收益添加影响。 Q3毛利率延续承压，净利率小幅提拔 24Q1-3公司分析毛利率18。9%，yoy+0。2pct，单24Q3毛利率17。8%，yoy-1。3pct费用率小幅上行，24Q1-3期间费用率10。4%，yoy+0。6pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离yoy+0。0/+0。6/-0。4/+0。4pct至1。1%/4。8%/3。6%/0。9%。减值/公允价值变更丧失影响较小、投资收益影响添加，占收入比例别离yoy-0。2/-0。2/+0。2pct。24Q1-3公司归母净利率6。5%，yoy+0。1pct；单24Q3归母净利率6。1%，yoy+0。3pct。 资产欠债表夯实，运营现金流阶段承压 24Q3末资产欠债率61。0%，yoy-1。8pct。有息欠债比率11。7%，yoy+0。1pct。24Q1-3两金周转206天，yoy+38天。24Q1-3运营性现金流同比多流出2。5亿至净流出2。6亿，次要是国内水泥市场行情影响回款所致；投资性现金流同比多流出6。4亿至净流出8。5亿。 合作力持续提拔贸易模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥财产办事龙头，运维、配备及工程办事“三脚鼎峙”态势根基构成，营业间互动及各自贡献不竭加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥财产变化前进，公司合作力持续提拔、贸易模式不竭优化。估计公司2024-2026年收入别离为505/564/638亿，别离yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy别离+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气下行、海外营业拓展结果较弱、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险中材国际(600970) 公司披露2024年三季报：24Q1-Q3实现营收317。31亿元，同比+0。70%，归母净利20。60亿元，同比+2。90%，扣非归母净利20。51亿元，同比+2。21%。此中，24Q3实现营收108。36亿元，同比-1。13%，归母净利6。61亿元，同比+4。24%，扣非归母净利6。49亿元，同比-5。05%。24Q1-Q3毛利率18。86%、同比+0。24pct，净利率6。85%、同比-0。03pct；24Q3毛利率17。84%，同比-1。27pct、环比-1。47pct，净利率6。34%，同比+0。01pct、环比-1。28pct。 24Q3新签合同境内表示凸起，境外稳健结构 分地域看，2024年1-9月，境内/境外新签合同别离为225。8/302。0亿元，同比别离-5%/+6%。此中，24Q3境内/境外新签合同别离为89。6/67。4亿元，同比别离+87%/-2%。24Q3境内高增加的次要贡献来自EPC工程，实现49。4亿订单、同增309%，以及运维办事实现30。4亿订单，同增41%。24Q3境外小幅下滑从因境外工程营业下滑8%，可是配备实现大幅增加，同增163%，运维办事不变增加2%。 分营业看，多元化持续推进，2024年1-9月工程手艺办事/高端配备制制/出产运营办事订单别离为336。3/49。8/131。2亿元，同比别离-6%/-7%/+36%。此中，24Q3工程手艺办事/高端配备制制/出产运营办事订单别离为94。8/16。4/42。2亿元，同比别离+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维办事营业中，矿山运维/水泥运维订单别离为26。6/7。0亿元，同比别离+41%/-1%。 单季关心财政费用、投资收益、公允价值变更损益、减值变化 24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为1。1%/4。7%/3。9%/0。5%，同比别离+0。1/+0。6/-0。7/-0。2pct，此中24Q3发卖、办理费用同比别离+8。3%、+14。0%。财政费用单季度波动较大，24Q1-Q3财政费用同比+87。6%，而单三季度财政费用同比-30。3%（对应削减2600万）。 此外，对季报影响较大的要素还包罗：①24Q3投资净收益为1300万元，客岁同期为-5065万元，24Q1-Q2别离为为78、2399万元；②24Q3公允价值变更损益为522万元，客岁同期为-4523万元，24Q1-Q2别离为为-2589、-580万元；③24Q3资产及信用减值冲回247万元，客岁同期为-1557万元，24Q1-Q2别离为-85、-8525万元。 此外，国内水泥降碳空间值得沉点关心，中材国际可认为水泥企业供给节能减排设备产物及系统办事，关心水泥全国碳买卖历程。 投资：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化营业持续推进；②明白提拔分红率；③增资中材水泥，集团协同出海；④正在国内水泥降碳方面供给系统化产物&办事。我们估计公司2024-2026年归母净利为34。4、39。0和43。6亿元，现价对应PE别离为8、7、6倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国际经商变化；新营业开展不及预期；汇率波动的风险。中材国际(600970) 停业收入连结不变，利润持续增加 公司发布三季报，中材国际24Q1-3实现收入317。31亿，同比+0。70%，归母净利润20。60亿，同比+2。90%，扣非净利润20。51亿，同比+2。21%；Q3单季实现收入108。36亿，同比-1。13%，归母净利润为6。61亿，同比+4。24%，扣非净利润6。49亿，同比-5。05%。 境外新签定单稳步增加，出产运营订单仍连结高景气 24Q1-3公司新签合同总额527。88亿元，同比+1%。此中，境内新签合同额为225。84亿元，同比-5%；境外新签合同额正在高基数根本上继续稳步增加，达302。04亿元，同比+6%。分营业来看，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事的新签合同额别离为336。25亿元、49。85亿元和131。21亿元，别离同比-6%、-7%、+36%。Q3单季新签合同逆势增加，此中境内新签定单同比大幅增加87%；工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事的单季度新签定单别离同比+54%、+16%、+27%。截至24Q3末，公司未完成合同额620。56亿，较上期增加4。75%，正在手订单充脚丰满。 毛利率小幅回升，投资收益显著添加 24年前三季度公司分析毛利率为18。86%，同比+0。24pct，Q3单季毛利率为17。84%，同比-1。27pct。24Q1-3期间费用率小幅上行0。55pct至10。41%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为1。15%、4。78%、3。61%、0。88%，别离同比-0。01pct、+0。60pct、-0。44pct、+0。41pct。资产及信用减值丧失为0。84亿，较客岁同期削减0。53亿，投资收益为0。38亿，同比添加0。71亿，公允价值变更丧失同比削减0。52亿，分析影响下公司净利率为6。85%，同比-0。03pct，Q3单季净利率提拔0。01pct至6。34%。24Q1-3公司CFO净额为-2。60亿，同比多流出2。46亿，次要系国内水泥市场行情影响回款进度较慢；收、付现比别离为78。45%、79。58%，别离变更-3。20pct、-1。03pct。 水泥工程出海龙头，维持“买入”评级 公司做为水泥工程专业工程承包商，水泥工程手艺办事市场拥有率稳居世界第一，成立配备集团夯实高端配备制制范畴，运维营业模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提拔效率对外塑制营业焦点合作力。考虑到Q4国内基建发力无望带动财产链现金流改善，同时股权激励夯实成长动能，我们仍看好水泥工程龙头中持久增加潜力，估计公司24-26年归母净利润32。2、35。8、40。0亿元，对应PE为8。4、7。6、6。8倍，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气下行超预期、海外营业拓展不及预期、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险。中材国际(600970) 事务 公司披露24Q3运营数据通知布告，24Q1-3公司新签合同额528亿，yoy+1%，单24Q3新签157亿，yoy+35%。截止24Q3末，公司未完合同额621亿，yoy-1%，较24Q2末增加5%，为2023年全年收入的1。4倍。公司全体新签增加韧性较好，24Q3增加动能强劲，公司正在手订单丰裕。 新签增加韧性较好，运维维持高增，工程及配备降幅收窄 分营业，24Q1-3工程/运维/配备新签别离为336/131/50亿元，别离yoy-6%/+36%/-7%，单24Q3新签别离为95/42/16亿元，别离yoy+54%/+27%/+16%。Q1-3工程及配备同比下滑，但降幅较24H1有所收窄，估计必然程度受国内水泥行业景气宇拖累，运维营业延续较好增加强度，显示公司营业布局近年持续调整的积极结果。单Q3国内工程有较好增加、国内配备新签降幅收窄；Q1-3运维新签延续高增，此中矿山/水泥运维别离yoy+45%/+4%至82/21亿元，矿山运维增加亮眼。 新签境内降幅收窄，境外高基数延续增加 分区域，24Q1-3境内/境外新签别离为226/302亿元，别离yoy-5%/+6%。境内新签压力大幅缓解，次要系单Q3国内工程新签yoy+309%，运维维持高增，部门业从本钱开支节拍季度间波动或亦有必然影响。Q2-3国内水泥“淡季不淡”，近期积极鞭策跌价，国内水泥财产本钱开支下行压力边际拖累估计持续削弱，公司境内新签同比下滑幅度无望逐渐收窄企稳。境外新签正在客岁同期高基数根本上维持不变增加（23Q1-3境外新签yoy+169%），此中境外配备yoy+90%。 合作力持续提拔贸易模式持续优化，维持“买入”评级 公司为全球水泥财产办事龙头，运维、配备及工程办事“三脚鼎峙”态势根基构成，营业间互动及各自贡献不竭加强。数字化智能化绿色化持续推进引领水泥财产变化前进，公司合作力持续提拔、贸易模式不竭优化。估计公司2024-2026年收入别离为505/564/638亿，别离yoy+10%/12%/13%，归母净利预测为33/37/43亿，yoy别离+13%/14%/14%，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气下行、海外营业拓展结果较弱、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险中材国际(600970) 高股息水泥工程出海龙头，海外深耕&三业并举成长可期 公司24Q1-3新签定单528亿，同比+1%；Q3单季新签定单157亿，同比+35%，Q3订单高增次要得益于境内工程手艺办事类订单实现较快增加。公司做为水泥工程专业工程承包商，水泥工程手艺办事市场拥有率稳居世界第一，成立配备集团夯实高端配备制制范畴，运维营业模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提拔效率对外塑制营业焦点合作力。我们估计公司24-26年实现归母净利润32。2、35。8、40。0亿元，对应PE为9。3、8。3、7。5倍，24年公司估计现金分红比例为44%，股息率为4。28%，承认赐与24年12倍PE，对应方针价14。9元，维持“买入”评级。 境外新签定单稳步增加，出产运营类订单仍连结高景气 Q1-3分营业来看，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营别离新签336、50、131亿元，同比-6%、-7%、矿山运维和水泥运维别离新签定单82、21亿，同比+45%、+4%；此中境内、境外别离新签定单226、302亿，别离同比-5%、+6%，境外营业中，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事别离为同比+1%、+90%、+23%，境外订单正在高基数上仍连结稳步增加。 Q3单季新签定单高增35%，境内工程类订单逆势增加 Q3单季订单逆势增加，分营业看，工程手艺办事、高端配备制制、出产运营别离新签定单95、16、42亿，同比+54%、+16%、+27%，此中，矿山运维和水泥运维新签定单别离同比+41%、-1%；境内营业新签定单90亿，同比大增87%，此中工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事别离新签定单49、7、30亿，同比+309%、-30%、+41%；境外工程手艺办事、高端配备制制、出产运营办事新签定单别离同比-8%、+163%、+2%，总体延续上半年趋向。 聚焦高质量出海，配备市占率提拔空间广漠 9月中国建材集团沙特推介会正在利雅得成功召开，“沙特分析办事核心”正式揭牌，做为中国建材集团正在中东区域的同一配备办事平台，该核心将为泛博中东业从供给专业化的配备供应、加工维修、运维办事和技改培训等办事，推进集团的高质量水泥配备更好地办事中东市场。2023年公司水泥配备全球市占率约20%，对比水泥EPC营业全球市占率65%，配备营业仍有较大提拔空间。24H1公司配备境外营业收入占比提拔至32%，配备外行业收入占比提拔至49%，我们看好公司配备出海以及三业并举的营业结构。 风险提醒：水泥行业景气下行超预期、海外营业拓展不及预期、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险。中材国际(600970) 公司披露24Q3次要运营数据：2024年1-9月，公司新签合同528亿元，同比+1%，此中24Q3新签合同157亿元，同比+35%。正在手订单丰裕，截至24Q3末，公司未完合同额621亿元，较上期增加4。75%。 单3季度境内表示凸起、境外稳健结构 分地域看，2024年1-9月，境内/境外新签合同别离为225。8/302。0亿元，同比别离-5%/+6%。此中，24Q3境内/境外新签合同别离为89。6/67。4亿元，同比别离+87%/-2%。 单3季度境内高增加的次要贡献来自EPC工程，实现49。4亿订单、同增309%，以及运维办事实现30。4亿订单，同增41%。按照工程营业特征，订单正在季度间有波动性，因而累计增速更成心义，本年1-9月工程境内订单仍然呈现下滑，同减20%。而境内运维办事1-9月全体同样呈现42%的增速，我们看好该项营业国内的空间和成长的不变性。 单3季度境外小幅下滑从因境外工程营业下滑8%，可是配备实现大幅增加，同增163%，运维办事不变增加2%。本年1-9月海外EPC工程订单增速1%，高端配备增加90%，运维增加23%。 多元化继续帮力成长 分营业看，2024年1-9月，工程手艺办事/高端配备制制/出产运营办事订单别离为336。3/49。8/131。2亿元，同比别离-6%/-7%/+36%。此中，24Q3工程手艺办事/高端配备制制/出产运营办事订单别离为94。8/16。4/42。2亿元，同比别离+54%/+16%/+27%。24Q3公司运维办事营业中，矿山运维/水泥运维订单别离为26。6/7。0亿元，同比别离+41%/-1%。 营业新签合同额占比角度，公司多元化持续推进。本年1-9月，工程手艺办事占比64%，高端配备占比9%，出产运营办事占比25%。对比上年同期，变化较大的是出产运营办事，订单占比2023年1-9月为18%（本年为25%），工程手艺办事客岁同期占比为68%（本年降为64%）。 深耕属地化运营，境外营业无望持续成长。本年1-7月我国对“一带一”沿线万亿美元（占中国取世界商业的份额为34。8%），同比+4。8%。公司深化属地化运营，截至24H1具有超100家道外机构，近2000名外籍持久雇员。 投资：：我们看好公司①“一核双驱”成长凸显，多元化营业持续推进；②明白提拔分红率；③增资中材水泥，集团协同出海。估计公司2024-2026年归母净利别离为34。40、39。24和43。57亿元，现价对应PE别离为8、7、7倍，维持“保举”评级。 风险提醒：国际经商变化；新营业开展不及预期；汇率波动风险。中材国际(600970) 水泥工程全财产链出海前锋，高分红凸显中持久投资价值 中材国际做为水泥工程专业工程承包商，水泥工程手艺办事市场拥有率稳居世界第一，成立配备集团夯实高端配备制制范畴，运维营业模式优具备较高成长性，数字智能转型对内提拔效率对外塑制营业焦点合作力。公司通知布告提拔分红比例，即2024-2026年以现金体例分派的利润别离不低于昔时可分派利润的44%、48。40%、53。24%，我们预测股息率为5。18%、6。33%、7。78%（截至2024/8/28收盘），高股息投资价值值得关心。股权激励夯实内生增加，我们看好公司海外市场深耕结构，估计公司24-26年实现归母净利润32。2、35。8、40。0亿元，承认赐与24年12倍PE，对应方针价14。9元，维持“买入”评级。 运维营业营收取新签定单连结高成长，矿山运维前景可期 24H1运维营收、新签定单别离同比增加22%、41%，此中矿山、水泥运维新签定单同比+47%、+6%。矿山运维营业前景广漠，24H1完成供矿量3。1亿吨，同比+9%，中材矿山无望借帮集团国际化结构开辟海外，24H1已实现6个境外矿山运维办事项目；跟着国内环保政策加码，矿山运维或有更大增加空间，据麦肯锡研究阐发，国内水泥石灰石和骨料矿第三方工程运维市场规模从2020年230亿增加至到2025年280-300亿元，年均复合增速4%-5。5%。水泥运维依托工程营业，次要结构海外，24H1公司正在施行水泥运维办事出产线年收购聪慧工业，深耕中东、北非焦点市场，进一步完美水泥运维营业结构。 合优良资本沉构成立配备集团，配备市占率提拔空间广漠 收购合肥院沉构成立配备集团送来成长新阶段，24H1配备营业营收同比削减23。07%，新签定单同比下滑15%，境外配备新签同比增加58%，预测到2025年水泥配备全球市场规模每年约350-400亿元，绿色节能或带来新一轮配备需求。从配套率角度看，公司十类焦点从机配备自给率跨越60%，配备营业无望凭仗工程营业逐渐导入。2023年公司水泥配备全球市占率约20%，对比水泥EPC营业全球市占率65%，配备营业仍有较大提拔空间。24H1公司配备境外营业收入占比提拔至32%，配备外行业收入占比提拔至49%，23年立磨产物正在水泥行业外收入已达约50%。 入股中材水泥攻坚“海外再制”，聚焦高质量出海 2024H1境外营业营收同比增加15。2%，境外新签定单同比+9%，23年中东、非洲境外新签定单占比别离为30。21%、27。37%，新签定单同比增加96。8%、56。1%，据麦肯锡预测，到2025年境外每年仍有200-250亿水泥EPC增量市场空间。公司入股中材水泥，持股比例40%，打制根本建材结合出海配合体。公司聚焦高质量出海，23年海外营业占比提拔1pct，带来垫资杠杆下滑1。5pct，海外营业全体毛利率及现金流环境都更好。 风险提醒：水泥行业景气下行超预期、海外营业拓展不及预期、运维和配备营业成长不及预期、汇率波动风险。中材国际(600970) 事务： 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现停业收入208。95亿元，同比增加1。68%，实现归母净利润13。99亿元，同比增加2。28%。 概念： 营业布局高质量转型：果断走出去寻找新增量，运维办事渐入收成期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价钱低位运转，水泥企业新建产线动能不脚，境外营业及新签定单贡献次要增量。工程办事从业营收120。99亿元，同增4。82%，毛利率15。54%，同增0。62pct；工程办事新签定单241。26亿元，同减18%，此中境外同增4%、境内同减58%。配备制制取工程办事板块联系关系度较高，上半年同样承压，实现营收29。16亿元，同减23。07%，毛利率23。25%，同减0。51pct，新签定单33。44亿元，同减15%，此中境外同增58%，境内同减33%，配备板块“两外”计谋推进成功。运维办事表示亮眼，实现营收56。73亿元，同增22。22%，毛利率21。93%，同增3。18%，新签定单88。97亿元，同增41%，此中水泥运维次要来自境外，矿山运维不竭向水泥外行业拓展。 运营提质增效：注沉利润程度取现金流，演讲期内现金流显著改善。行业承压布景下，公司稳中求进，聚焦利润取现金流程度，次要目标显著改善。演讲期内，公司运营现金流净额8。85亿元，较2023年同期（-9。4亿元）大幅转正，从因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12。12亿元，告贷大幅削减；同时，落实集团“走出去”计谋、推朝上进步兄弟公司协同，加强优良持久投资，演讲期内投资中材水泥，投资现金流净额-9。67亿元。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程从业及配备制制营业上半年承压，境外营业及新签定单供给次要增量，同时运维办事因年化确认收入，正在公司数年后进入不变增加期，估计将维持较高增速。我们估计公司2024-2026年实现归母净利润32。63亿元、38。05亿元、44。52亿元，对应PE别离为7。7倍、6。6倍、5。7倍。拔取取公司从业附近的中国化学、中钢国际、中工国际做为可比公司，考虑到公司业绩增加弹性大、估值较低，维持“买入”评级。 风险提醒：水泥行业景气宇持续下滑；宏不雅经济苏醒不及预期；地缘波动风险；海外水泥需求呈现波动；数据援用风险。中材国际(600970) 事务 公司发布24年中报，实现收入208。95亿元，同比+1。7%，归母净利润13。99亿元，同比+2。3%；此中2Q24单季度实现收入106。07亿元，同比+0。7%，归母净利润7。63亿元，同比+1。6%。 点评 分营业板块看，上半年公司工程手艺办事/出产运营办事/高端配备制制收入为121。0/56。7/29。2亿元，同比+4。8%/+22。2%/-23。1%；收入占比为60。7%/26。3%/13。3%，毛利率别离为15。5%/21。9%/23。3%同比+0。6/+3。2/-0。5pct；配备板块下滑次要受境内水泥行业无效需求不脚影响；运营板块方面，截止上半岁暮，正在施行矿山运维办事项目348个，此中境外项目6个；上半年完成供矿量3。06亿吨，同比增加9%，水泥供矿市场拥有率进一步提拔；正在施行水泥运维办事出产线亿吨。 新签定单环境看，上半年全体新签定单370。9亿元，同比-9%；分区域看，国内/海外新签136。3/234。6亿元同比-28%/+9%，分营业板块，2024H1工程/配备/运维新签241。5/33。4/89。0亿元、同比-18%/-15%/+41%，占总体新签比例为65%/9%/24%，运维订单量及占比提拔次要得益于矿山运维以及海外订单增加。2024H1公司矿山运维/海外运维新签55。3/23。2亿元，同比+47%/+37%。 汇率波动影响费用率，现金流改善较着：上半年公司发卖/办理/研发/财政费用率同比-0。07pct/+0。59pct/-0。33pct/+0。73pct，费用率有所提拔，次要系上半年因小币种汇率波动，确认了2。17亿元的汇兑丧失。上半年运营勾当净现金流8。86亿元，客岁同期为-9。40亿元。 盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为479亿、517亿，同比+4。63%、7。98%，估计24-25年归母净利润别离为32。73亿、35。00亿，同比+12。24%、6。94%；对应24-25年PE别离为7。7X、7。2X。 风险提醒： 国内水泥景气下行超预期、海外水泥合作加剧，汇率波动影响。